Давим на «тормоз»: почему ЦБ держит ключевую ставку на пике и как долго это продлится

На фоне геополитики

Ключевая ставка — это основной инструмент Центробанка, с помощью которого он регулирует экономику и, самое главное, достигает своей цели по инфляции. Инфляционный таргет у ЦБ — 4-4,5%, это те значения, к которым он стремится на протяжении уже нескольких лет, однако разгоняющаяся на фоне санкций экономика не позволяет ему достичь цели.

Именно поэтому Центробанк последовательно и методично применяет меры по охлаждению экономики: это и общее ужесточение денежно-кредитной политики, и макропруденциальные меры для банков, призванные «зажать» кредиты и обычным потребителям, и предпринимателям, и высокая ключевая ставка.

Ключевую ставку ЦБ повышал с середины 2023 года, причём резкими скачками: сначала на процент, потом на 3,5%, потом на 2%, в итоге к середине 2024 года ставка достигла 16%, а к концу года выросла до максимума в истории новой России — 21%. Такого не было даже в 2022 году, когда ЦБ резко «задрал» ставку до 20%, чтобы успокоить рынок и предотвратить панический вывод средств. На уровне 21% ключевая ставка застыла: её ввели в ноябре 2024 года и с тех пор уже дважды продлевали.

За это время, как признают все эксперты, в экономике наконец начались те самые изменения, которых регулятор пытался достичь. Отмена льготной ипотеки дала свои плоды: в начале 2025 года спрос на неё ужался практически вдвое год к году, а это замедляет рост цен на жильё. Резко снизился спрос на кредиты, поскольку высокие ставки не позволяют брать их так легко и свободно, как раньше. В предпринимательской сфере ставки по кредитам доходят до 50% — это заградительный уровень, большинство предпочитает переждать и развиваться умеренно, используя собственные средства. Понижается и потребительское кредитование.

— Снижение кредитования является важным фактором. Так, в январе 2025 года суммарный объём выданных потребительских кредитов (ипотека, кредиты наличными, автокредиты и POS-кредиты) составил 441 млрд рублей, что является минимальным результатом с апреля 2022 года, — привёл данные в беседе с 78.ru доцент Финансового университета при правительстве РФ Пётр Щербаченко.

Кроме того, на фоне внешнеполитических событий большой рост показал рубль, хотя его курс по-прежнему очень волатилен из-за санкций против Мосбиржи и невозможности торговать на ней валютой. Телефонные разговоры президентов России и США Владимира Путина и Дональда Трампа стабильно становятся источником оптимизма на рынке: так, во вторник, 18 марта, в день второго разговора лидеров за два месяца, согласно официальным курсам ЦБ, доллар просел почти на 3 рубля, евро — больше чем на 3 рубля. Обе валюты обновили минимумы за долгое время: доллар торговался по 81,5 рубля, а евро — 87,57 рубля.

Правда, уже к концу недели оптимизм несколько иссяк: в среду евро полностью отыграл своё падение, вернувшись к курсу выше 90 рублей за единицу, доллар поднялся почти на полтора рубля, а в четверг обе валюты продолжили движение вверх — доллар вырос до 84,4 рубля, евро — до 92,46 рубля. Связано это, возможно, с тем, что официальные итоги переговоров лидеров стран оказались достаточно скромными и даже задекларированное прекращение ударов по энергетической инфраструктуре было сразу саботировано со стороны ВСУ.

Поувял оптимизм и в отношении скорого снятия санкций, которое, очевидно, должно произойти после урегулирования украинского кризиса. С одной стороны, неэффективность санкций декларирует Дональд Трамп, с другой стороны, его министр финансов недавно выступил с заявлением, что политика санкций будет пересматриваться в сторону ужесточения, а Белый дом и вовсе заявлял, что если Россия не пойдёт на уступки, США свои санкции усилят. Не собираются снимать незаконные ограничения и страны Евросоюза.

Кроме того, выступая на съезде Российского союза промышленников и предпринимателей, президент РФ Владимир Путин недвусмысленно предупредил: санкции — это надолго, и даже если их смягчат, тут же придумают другие методы, чтобы продолжить давление на российскую экономику. Он же в ходе выступления указал, что охлаждение экономики — необходимый и неизбежный процесс, главное, чтобы это не произошло «как в криокамере».

Такой фон сопровождал очередное заседание Центробанка 21 марта, на котором он принял решение о ключевой ставке. И конечно, всё это не могло не повлиять — но в какую сторону?

Повышать нельзя, понижать рано

Большинство экспертов прогнозировали, что ЦБ оставит ключевую ставку на текущем уровне, — именно так и случилось: на заседании 21 марта регулятор сохранил ключевую ставку 21%. В разговоре с 78.ru кандидат экономических наук, доцент, руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге Дмитрий Десятниченко объяснил это лаконичной формулировкой: повышать нельзя, а понижать — рано.

— Повышать нельзя, потому что уже очень дорого. Бизнес неоднократно и регулярно посылает сигналы на все уровнях, что очень дорого (очень дорогие кредитные деньги. — Ред.), вы замедляете экономическую активность, вы фактически ставите на паузу инвестиционный цикл в большинстве сфер деятельности. Об этом говорят не первый месяц, — пояснил эксперт.

Действительно, о том, что высокая ключевая ставка мешает развитию, говорят многие — и в бизнесе, и даже в Госдуме. Чем выше ключевая ставка, тем выше ставки по кредитам, следовательно, дороже деньги, а значит, дороже расширение бизнеса. Однако именно к этому замедлению активности бизнеса и стремится ЦБ, ведь оно стимулирует снижение инфляции.

Сама инфляция сегодня продолжает умеренно расти: как рассказал Пётр Щербаченко, с 25 февраля по 3 марта инфляция в России снизилась до 0,15% после 0,23% неделей ранее, за период с 4 по 10 марта она составила 0,11%, а с 11 по 17 марта — 0,06%. За период с 11 по 17 марта снизились цены на плодоовощную продукцию на 0,7%.

— Инфляционные ожидания населения в феврале снизились впервые за 5 месяцев — с 14 до 13,7%. В марте инфляционные ожидания населения снизились с 13,7 до 12,9%, что является минимальным значением за последние полгода. Тем не менее они всё ещё остаются высокими, — констатировал эксперт.

Всё это говорит в пользу сохранения ключевой ставки на более продолжительный период. В то же время ажиотажного спроса на деньги и кредиты нет, инфляция начала затормаживаться, и это позволило ЦБ удержать ставку на текущем уровне.

— Второй фактор, который усилил позицию ЦБ не рассматривать всерьёз повышение ставки, — валютные ралли, когда ещё недавно доллар стоил 92 рубля, а сейчас 80-85 рублей. С точки зрения теории сейчас никак нельзя повышать ставку, иначе рубль станет ещё более дорогим, доллар опустится ниже 80 рублей. Это не очень хорошо: это хорошо для инфляции, для импорта, но плохо для экспортёров и бюджета, — констатировал Дмитрий Десятниченко.

Как отметил эксперт, переломный момент в движении ключевой ставки был в декабре: тогда многие прогнозировали повышение показателя до 23%, но Центробанку удалось его удержать на уровне 21%. Сегодня мы вышли на плато, дальше повышать ставку некуда, да и незачем особо, указал Дмитрий Десятниченко. Влияет и геополитический фактор, который даёт надежды на снижение санкционного давления и приток валютной выручки.

На этом фоне самым интересным стал сигнал, который ЦБ послал рынку, — именно в этом и была основная интрига заседания 21 марта, рассказал Пётр Щербаченко. Регулятор отметил, что, если дезинфляционные процессы не обеспечат выполнения его целей, он в будущем повысит ключевую ставку ещё больше. И Дмитрий Десятниченко уверен, что ЦБ так действительно может поступить.

— В макроэкономике очень важны ожидания. Центробанк предупреждает, что не стоит воспринимать этот нейтральный сигнал (сохранение ключевой ставки. — Ред.) как то, что через 2-3 месяца ставка пойдёт большими темпами на снижение. Он говорит: если вы будете так думать и начнёте судорожно покупать и инвестировать, мы ещё можем повысить ставку. И он действительно это сделает, — предупредил эксперт.

Пётр Щербаченко отметил, что раньше, до заседания ЦБ, крупные банки начали уменьшать доходность по долгосрочным вкладам, хотя ключевая ставка оставалась на прежнем уровне, — так поступили сразу 18 из топ-20 кредитных организаций. Таким образом, они ожидают смягчения денежно-кредитной политики.

— Средняя ставка в топ-20 банков с 14 февраля по 17 марта 2025 года снизилась по трёхмесячным депозитам на 0,82 п. п., до 20,29%, по шестимесячным — на 1,15 п. п., до 20,26%. Сильнее всего снизилась доходность годовых вкладов — более чем на 1,4 п. п., до 19,25%. В течение ближайших месяцев ставки по депозитам могут снизиться на 0,5-0,7%, — привёл статистику эксперт.

Неудивительно, что ЦБ стремится охладить пыл и бизнеса, и банков, и населения: радоваться рано, пока ключевая ставка только вышла на плато. Когда же она начнёт с него спускаться?

Главное — не переохладить

Дмитрий Десятниченко сравнил ключевую ставку с горьким лекарством, которое нужно принимать не до первого смягчения симптомов, а до полного выздоровления. Сейчас до выздоровления ещё далеко, экономика «поставлена на паузу», чтобы охладиться. Ведь рост — это хорошо, но только когда он соответствует спросу, а в России сегодня это не так, потому и раскручивается вместе с ростом экономики инфляция. Из-за этого всерьёз рассматривать снижение ключевой ставки сегодня или через месяц не стоит: понижать её ещё рано.

— Снижение ключевой ставки ЦБ РФ может стать возможным только в случае устойчивого снижения инфляции, и, по моему мнению, это может произойти в середине 2025 года. В течение 2025 года ключевая ставка ЦБ РФ будет находиться на уровне 19-22%, — спрогнозировал Пётр Щербаченко.

Дмитрий Десятниченко его поддержал: по мнению эксперта, первые серьёзные шансы на снижение ключевой ставки появятся летом или, может быть, осенью. Объясняется это тем, что «плато» ставки должно продлиться для достижения и, главное, закрепления нужного эффекта примерно полгода. На пик её вывели в конце ноября, получается, где-то к июню уже могут начаться обсуждения снижения ставки. Но только в одном случае: если позитивные тренды продолжатся.

Однако есть в длительной ключевой ставке и опасность: как отметил Дмитрий Десятниченко, охлаждая экономику, важно её не переохладить.

— Главное — вовремя прикрыть эти сдерживающие факторы. Потому что иначе будет другая проблема: экономика сильно охладилась, всё встало не просто на паузу — на все процессы напал «тормоз». Потом придётся их все заново запускать. А экономика — это тяжёлый маховик: его невозможно быстро раскрутить и быстро остановить, — констатировал эксперт.

Также эксперт призвал не ждать, что «тормоз» экономики будут отпускать быстро и сразу: даже если летом ЦБ пойдёт на снижение ключевой ставки, убедившись в устойчивости позитивных трендов, делать он это будет постепенно. Конечно, резкого снижения, скажем, до 10% не будет — максимум, на который можно рассчитывать, это снижение на 1-2%.

— Это будет не мягкая денежно-кредитная политика, а скорее умеренная. «Тормоз» будут потихонечку отпускать, чтобы экономика плавно стартовала. Потому что если отпустить резко, все опять рванут за покупками и наберут кредитов. Ключевая ставка в этом году останется высокой, хотя и будет потихоньку снижаться. Но для бизнеса важен тренд, и если он увидит тренд на снижение, он выдохнет и начнёт потихоньку активизироваться, — пояснил Дмитрий Десятниченко.

На этом фоне эксперты дают традиционные советы: не брать кредиты, не тратить деньги на покупки — лучше положить их на вклад, пока по ним сохраняются высокие ставки, то есть использовать самый востребованный безрисковый инструмент, отметил Пётр Щербаченко. Можно использовать и другие инструменты: вложиться в фонды, в акции, если позволяют экономические знания. А тратить можно начать тогда, когда экономика немного поправится и это позволит снять её с «паузы».