Точка бифуркации: решится ли ЦБ понизить ключевую ставку 21 марта

В инфляции застой

Ключевая ставка — это не только основной инструмент Центробанка в управлении состоянием экономики, это ещё и важнейший её индикатор, указал в беседе с 78.ru доцент Финансового университета при Правительстве РФ Пётр Щербаченко. Если в экономике всё стабильно, то и необходимости в резких движениях ставки нет. А главные показатели экономики, которые волнуют Центробанк, — это инфляция и связанная с ней динамика кредитов.

Причина интереса ЦБ к кредитам, причём и потребительским, и промышленным, проста — именно они в условиях нестабильности разгоняют инфляцию, повышая спрос на деньги. Экономика России сегодня растёт давно не виданными темпами, однако в этом есть минусы: предприятия просят на развитие кредиты, поскольку необходимость расширения превышает их финансовые возможности, это повышает спрос на деньги, ставки по кредитам растут, они закладываются в цены — в итоге повышается стоимость товаров на полках магазинов. Если раскручивать эту спираль дальше, то потребители берут кредиты, чтобы приобрести товары, в результате спрос на деньги повышается ещё больше.

Таргет по инфляции Центробанка — 4–4,5%, а сегодня она уже вышла на уровень 10%, что регулятор категорически не устраивает. Именно поэтому он с ноября 2024 года продолжает удерживать ключевую ставку в 21%, почти самую высокую за всю историю новой России. Ключевая ставка, как объясняли 78.ru ранее эксперты, — лекарство, которое не действует сразу, временной лаг для её действия составляет примерно полгода. И сейчас можно констатировать, что усилия ЦБ наконец приносят свои результаты.

— Действия регулятора уже привели к ожидаемому эффекту — произошло снижение кредитной активности всех экономических субъектов и, как следствие, существенно замедлились темпы роста объёмов денежной массы в обращении. Также наблюдается стабилизация инфляционного влияния на рынок в тех сегментах, где ещё присутствует умеренное повышение цен, оно идёт уже в более замедленном темпе, что даёт основания для оптимистичных выводов, — рассказала в беседе с 78.ru доцент кафедры менеджмента Президентской академии в Санкт-Петербурге Линда Рыжих.

Пётр Щербаченко привёл статистику: на неделе с 25 февраля по 3 марта инфляция снизилась до 0,15%, а с 4 по 10 марта — до 0,11%. Это показывает, что инфляционные ожидания постепенно снижаются, но всё ещё остаются на высоком уровне. В то же время в январе 2025 года объём выданных потребительских кредитов составил 441 млрд руб., что является минимальным показателем с апреля 2022 года.

Есть и другие факторы, которые влияют как на ЦБ, так и на рынок в целом, отметил в разговоре с 78.ru трейдер Дмитрий Царьков. Это, к примеру, ситуация на Украине: сейчас она подвешена в состоянии неопределённости, стороны заявляют о стремлении к миру, а президент США Дональд Трамп жаждет, по крайней мере на словах, как можно быстрее завершить конфликт, однако удастся ли ему это, пока неясно. Такая неопределённость снижает влияние ставки и заявлений регулятора, из-за неё они не могут кардинально повлиять на котировки.

— Регулятор, как и аналитические агентства, фиксирует застой инфляционного давления. Сейчас ситуация может повернуть в любую сторону: либо инфляция получит новый импульс, либо начнёт ослабевать. Мы стоим у границы, за которой — неизвестность, — отметил Дмитрий Царьков.

Никаких сюрпризов

Пойдёт ли Центробанк на фоне таких данных на какие-либо движения ставки? Сомнительно, считают все опрошенные 78.ru эксперты. Так, Дмитрий Царьков считает, что вероятность изменения ставки ничтожна.

— Пока ЦБ придерживается позиции наблюдателя. Ключевая ставка остаётся высокой, но дополнительные меры направлены на контроль активности банков. Если говорить проще — регулятор даёт чёткий сигнал финансовому сектору: «осторожнее с кредитами, не разгоняйте экономику», — пояснил эксперт.

С ним согласны и Линда Рыжих, и Пётр Щербаченко, который отметил, что основная интрига мартовского заседания будет заключаться не в движениях ставки, а в сигналах, которые ЦБ даст рынку. Обычно, выходя с пояснениями по решению о ключевой ставке, глава ЦБ Эльвира Набиуллина указывает, чего можно ждать в дальнейшем, и в этот раз инвесторам и тем, кто следит за экономикой России, стоит прислушаться к её словам.

— Решение по ключевой ставке сегодня волнует по большей степени тех, кто держит свои деньги на банковских депозитах. Уже сегодня мы видим активный тренд на снижение доходности по вкладам во всех ключевых банках страны. Средняя ставка по вкладу опустилась до отметки в 20,74%, — напомнил Дмитрий Царьков.

Тем не менее такие ставки по-прежнему остаются высокими, что стимулирует у населения склонность к сбережению — именно это и нужно Центробанку, чтобы люди не тратили деньги, разгоняя спрос на них, на товары и, соответственно, инфляцию, а накапливали их и охлаждали таким образом экономику. Кроме того, высокая ключевая ставка ограничит возможности кредитования для бизнеса и физических лиц, также наверняка замедлятся темпы автокредитования, потребительского кредитования и ипотеки, отметила Линда Рыжих.

— Центробанк продолжает осуществлять политику «дорогих денег». В связи с этим, следует ожидать дальнейшего замедления темпов инфляции и создания предпосылок для стабилизации цен (думаю, не раньше 3–4 кварталов 2025 года). <…> Возможно некоторое снижение инвестиционной активности и замедление промышленного производства в ряде отраслей. Однако я считаю, это не окажет сильного негативного влияния на рост экономики и финансовое положение граждан, — указала эксперт.

Вряд ли экономика сильно отреагирует на сохранение высокой ключевой ставки: в целом и предприятия, и обычные россияне к ней уже адаптировались, привыкли не рассчитывать на кредиты и отказываться от покупок в пользу накоплений и ожидания более привлекательных ставок. Поэтому большой реакции не будет, экономика продолжит постепенно «тормозиться» без рывков: так, Минэкономразвития уже заявило, что в январе рост ВВП России замедлился до 3% с 4,5% в декабре. Вице-премьер Александр Новак, в свою очередь, охарактеризовал этот процесс как «управляемое охлаждение» — поиск баланса между ростом экономики и замедлением инфляции.

— Серьёзную реакцию могло бы вызвать резкое снижение ставки, например, сразу на 200 базисных пунктов — до 19%. Но такой сценарий сейчас выглядит крайне маловероятным, — отметил Дмитрий Царьков.

И не без причин: стоит только ставке пойти вниз, как кредитование резко подскочит, а это значит, что подскочит и инфляция. ЦБ на это не пойдёт, пока не увидит устойчивый тренд на снижение цен.

Хрустальный шар прогнозов

Предсказать, когда регулятор сможет пойти хотя бы на небольшое понижение ключевой ставки, сейчас очень трудно. Пётр Щербаченко в разговоре с 78.ru отметил: именно то, как долго продлится период высокой ключевой ставки, является сегодня главным вопросом. Понятно, что снижение произойдёт не раньше, чем сформируется уверенный тренд на уменьшение инфляционного давления, но когда это будет, сказать сложно — в экономике страны слишком много переменных.

— Остаётся лишь следить за обновлениями отчётов Росстата по потребительской инфляции и прочим экономическим метрикам. Но всё же если достать свой хрустальный шар и сдуть с него пыль, то можем предположить первые шаги к понижению ключевой ставки ближе к концу этого года. Но это не точно, — поделился прогнозом Дмитрий Царьков.

С ним согласна Линда Рыжих: по её мнению, предпосылки для смягчения денежно-кредитного регулирования и перехода к политике «дешёвых денег» можно ждать к концу года. Она также указала, что действия ЦБ будут зависеть не только от внутренних, но и от внешних факторов.

— Если будет очевидно, что замедление темпов инфляции не является устойчивым или же будут выявлены новые инфляционные риски (например, усилие санкционного влияния со стороны Запада, экспортные и импортные ограничения и изменения в мировой экономике в целом и т. п.), то ключевая ставка может сохраняться высокой в течение более долгого периода, — предупредила она.

Более оптимистичен в своих прогнозах Пётр Щербаченко: по его мнению, снижение инфляции может произойти уже в середине 2025 года, и тогда же может начаться снижение ключевой ставки.

Так или иначе, в ближайшей перспективе ожидать снижения не стоит: это дело, возможно, не такого далёкого, но всё-таки будущего. Немаловажным фактором остаётся геополитическая неопределённость, о которой говорил Дмитрий Царьков. Президент США Дональд Трамп, с одной стороны, заявляет о стремлении закончить конфликт на Украине, а с другой — угрожает ввести против России новые санкции, если она не пойдёт на компромисс, Европа же собирается, по крайней мере на словах, продолжить поддерживать Украину, а значит, конфликт будет продолжаться, как и санкционное давление.

Чем это закончится, пока неизвестно, и экономика отражает состояние неопределённости. Мир завис в точке бифуркации, и остаётся только ждать, в какую сторону качнётся маятник.